毛利率下滑、侵权纠纷、“小巨人”荣誉被取消，德和科技IPO几多胜算？

风品：令煜

IPO是一场实力秀肌。聚光灯下，价值亮点、问题槽点都会被放大。

【资料图】

8月7日，深交所向德和科技发出第二轮问询，实力成色咋样呢？

1、增收不增利、毛利率持续下滑

公开资料显示，德和科技是一家专注于高性能绝热节能材料研发、生产、销售以及安装服务的企业，主要生产高性能泡沫玻璃、硬质聚氨酯泡沫及配套产品。

2020年至2022年，企业营收4.9亿元、5.73亿元和7.99亿元，归母净利0.68亿元、0.84亿元和0.82亿元。

除了2022年遭遇增收不增利，综合毛利率也持续下滑，分别为34.90%、33.45%和27.00%。盈利稳健性、可持续性有待提升。

追其原因，与主营业务的变化不无关系。

德和科技主营业务分为绝热节能材料业务（下称材料业务）、绝热节能工程业务（下称工程业务）两大部分。

其中，材料业务占主营业务收入比为67.35%、74.28%、51.14%；工程业务占比为32.65%、25.72%、48.86%。

2022年，工程业务占比显著提升。而材料业务毛利始终高于工程业务，由此便不难理解为何增收不增利了。

报告期内（2019年至2021年，以及2022年上半年），德和科技工程业务存货周转天数为255.81天、204.27天、315.97天和719.25天，大幅高于可比同行。

另一厢，1年以内完工项目周期占比61.85%、65.99%、53.71%和68.51%。

上述“异常”也被深交所关注。对此，德和科技称，工程业务存货周转天数大幅高于同行，系公司2020年和2021年工程业务发展较快，承接的工程项目尚处于建设期，未达到完工验收条件，进而导致平均存货余额增长幅度大于收入增长幅度，提高了公司的存货周转天数。

话虽如此，不禁疑问，若业务结构后续持续调整，存货周转速度是否会继续变慢，又会对企业现金流等带来哪些影响呢？

2、“小巨人”荣誉被取消 ，研发费用率低、陷侵权纠纷

招股书显示，德和科技曾被工信部认定为第二批专精特新“小巨人”和第一批重点“小巨人”企业。

遗憾的是，经对比佐证材料，政府取消了德和科技专精特新“小巨人”荣誉。

对此，深交所问询函中要求德和科技结合相关企业荣誉评定条件、申报材料、相关数据的准确性、被取消的具体原因，说明荣誉取消存不存在数据造假骗取国家资金？是否不符合发行上市条件？

深入看，上述变动原因在于会计师不同。德和科技最初聘请的会计是天健会计师，其出具了2018年审计报告。

然在德和科技申请“小巨人”荣誉期间，天健会计师由于从事IPO核查工作，无法抽身出具审计报告。

于是，公司又聘请嘉兴天越会计师出具2019年的审计报告，聘请嘉兴百索会计师出具2020年审计报告。

最终，三家会计机构报告中，数据出现“打架”现象。

比如，2019年嘉兴百索会计师出具的研发费为1383.18万元，天健会计师却为1105.99万元。

最新回复公告中德和科技表示，之所以数据“打架”，系不同会计机构在认定标准、计入项目不同。以2019-2020年研发费用的差异为例，便是因为天健会计师将研发形成的产成品对外销售，归集至营业成本。

及时释疑值得肯定，可能否规避“小巨人”荣誉被取消的衍生风险仍要打个问号。

据发现网报道，报告期内，德和科技及子公司共取得287万专精特新“小巨人”补助，占2021年净利3.50%。若考虑报告期后取得的244万元，合计取得补助531万元，占2021年净利6.48%。按国家相关规定，后期德和科技亦面临相关政府补助被收回的风险。

当然，若自身核心竞争力够硬、业绩持续能打，这也不算什么大事。

截至2022年底，德和科技拥有专利150项，其中发明专利9项，外观专利2项，其余均为实用新型专利。2020年至2022年，德和科技研发费用率为2.60%、2.21%和3.01%，低于可比同行均值。

赛特新材同期研发费用率为4.93%、4.70%、5.32%；晶雪节能为3.06%、3.16%、3.19%；行业均值为3.95%、3.92%、5.09%。

靠啥驱动核心成长、赢在当下未来、是否该加把劲了？

看看侵权纠纷，不算多苛求。

2023年6月，振申绝热向苏州市中级人民法院提起诉讼，称德和科技及其子公司侵犯其专利号为ZL200810062869.3的“泡沫玻璃用发泡粉体原料的生产装置”发明专利。振申绝热要求德和科技及其子公司停止侵害，并赔偿经济损失5000万元以及合理开支50万元。

3、股权代持、违规转贷 ，实控人频频拆借资金

回溯发展历程，公司还曾存股权代持、违规转贷等治理瑕疵。

招股书显示，德和科技前身是浙江德和绝热科技有限公司。成立初期，公司注册资本50万元，其中股东姚根甫出资的15万元存在代持，实际出资人为陈明德。截至招股书签署日，管金国、陈明德和陈静三人为德和科技共同实控人，三人直接或间接控制及通过一致行动安排合计控制公司39.63%的表决权。

此外，申报材料显示，报告期内发行人向关联方发生多笔资金往来，累计拆入9,405万元，拆出540万元。整体关联交易资金累计近亿元。

具体看，2018年，管金国便因公司个人卡资金需求，累计拆入388万元，拆出100万；2019年，管金国又因个人偿还贷款、购买股权等资金需求向公司新增借款250万元。

诚然，上述拆借已参考银行同期贷款利率计算并支付利息，只是频频拆借下企业内控机制、风控意识有无查漏补缺处？

报告期内，德和科技还在无真实业务支持情况下，通过供应商浙江天诚绝热科技股份有限公司，取得大丰农村商业银行股份有限公司银行贷款1500万元。

虽然该笔借款2019年7月前已偿还，德和科技仍坦承转贷行为不符合《贷款通则》《流动资金贷款管理暂行办法》规定。

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